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华安证券股份有限公司尹沿技,王奇珏,张旭光近期对天融信进行研究并发布了研究报告《22年营收基本持平，防火墙龙头地位稳固》，本报告对天融信给出买入评级，当前股价为11.51元。
天融信(002212) 营收盈利同比下滑，行业整体需待恢复 营收方面，公司2022年实现营收35.43亿元，同比增长5.7%，未达30%增速目标；2022Q4实现营收20.8亿元，同比增长6.0%，主要系1）政府收入同比下降32.9%；2）地市下沉和渠道拓展落实，行业客户营收同比增长64.7%，商业客户营收同比增长55.0%。净利润方面，公司2022年实现归母净利润2.05亿元，同比下降10.8%;2022Q4实现归母净利润6.25亿元，同比上升93.2%，主要系1）费用控制，公司费用2022年总计同比增加5.2%，远低于前期费用增速； 2）费用资本化：公司2022年研发费用资本化3.3亿元，同比增加9.9%。费用方面，研发费用增速较前期明显放缓，同比增加2.2%，较年度控制目标25%低22.8pct；销售费用同比增加13.0%，较年度控制目标35%低22.1pct；管理费用同比下降4.5%，主要系人员控制，2022年公司领取薪酬员工6682人，同比增加6.6%；其中研发人员2986人，同比下降5.5%。 保持防火墙市场领先地位，横向拓展下游行业 IDC预计到2026年，中国网络安全支出规模将达到288.6亿美元，而在安全硬件市场规模中防火墙类产品占比为78.3%，是占比最大的单一子市场。公司作为上市公司中成立最早的网络安全企业，在防火墙类产品整体市场中已连续23年位居国内市场第一，VPN、IDPS、WAF、网闸、安全管理、零信任、响应和编排软件、终端安全软件、EDR、安全咨询服务、托管安全服务等产品及服务均处于市场领导地位。依靠产品能力以及销售渠道下沉，公司2022年运营商行业同比增长21.7%，能源行业同比增长50.9%，交通行业同比增长35.5%，卫生行业同比增长27.2%，教育行业同比增长16.7%。 投资建议 我们预计公司2023-2025年分别实现收入45.7/55.3/67.15亿元，同比增长29%/21%/22%；实现归母净利润2.6/3.3/4.4亿元，同比增长28%/26%/34%，维持“买入”评级。 风险提示 1）研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）产品交付不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券刘高畅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为21.32%，其预测2023年度归属净利润为盈利6.63亿，根据现价换算的预测PE为20.55。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为14.17。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，天融信（002212）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力较差，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标1.5星，好价格指标2星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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〖 证星研报解读 〗
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